信托金融機(jī)構(gòu)扶持中小型企業(yè)成長(zhǎng)的簡(jiǎn)析
來(lái)源： 蘇信理財(cái) 時(shí)間：2012-04-27
2011年在金融緊縮的大宏觀背景下，溫州出現(xiàn)了以部分中小企業(yè)主“出走”為代表的資金鏈危機(jī)，相關(guān)機(jī)構(gòu)再次繃緊了中小企業(yè)融資難的脆弱神經(jīng)，如何破解又是擺在各類政府機(jī)構(gòu)桌面上的一道難題。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，中小型企業(yè)尤其是科技型中小企業(yè)的融資具有資金需求持續(xù)性強(qiáng)、頻率高、時(shí)效性強(qiáng)、單次融資量相對(duì)較小的特點(diǎn)。經(jīng)過(guò)多年的探索和完善，美國(guó)小企業(yè)投資公司SBIC模式具有政府牽頭、私人企業(yè)投資、周期長(zhǎng)、市場(chǎng)化運(yùn)作等特點(diǎn)，是目前一種較為成熟的、較能符合科技型中小企業(yè)融資需求特點(diǎn)的模式。借鑒美國(guó)SBIC經(jīng)驗(yàn)，信托金融機(jī)構(gòu)可聯(lián)合地方政府深化參與風(fēng)險(xiǎn)投資的模式，加快扶持中小型企業(yè)成長(zhǎng)，使之成為支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)地、穩(wěn)健地發(fā)展之源頭活水。
一、美國(guó)SBIC模式的運(yùn)作機(jī)制分析
1957年，美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)性資金的缺乏是創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的主要絆腳石。為此，美國(guó)國(guó)會(huì)于1958年頒布《小企業(yè)投資法》，批準(zhǔn)成立SBIC，SBIC是由私人擁有并管理的投資基金，由美國(guó)小企業(yè)管理局（SBA）負(fù)責(zé)監(jiān)管。2010年10月—2011年9月，SBA為SBIC投入資金28.3億美元，1339家小企業(yè)得到了資助，同時(shí)間接創(chuàng)造了大約5.6萬(wàn)多個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)。許多成功的企業(yè)，在其成長(zhǎng)的早期階段曾得到過(guò)SBIC的資助，如Intel、Apple、Federal Express等。
（一）SBA采用多元化方式支持SBIC融資，以分散風(fēng)險(xiǎn)。
SBA目前采取債務(wù)擔(dān)保和股權(quán)擔(dān)保融資兩種模式幫助SBIC融資。債務(wù)擔(dān)保由SBA擔(dān)保SBIC發(fā)行還款期為10年的債券，此債券在前5年內(nèi)兌現(xiàn)需要繳納罰金，后5年由SBIC每半年付息，利率為10年期國(guó)債利率加1.75—2.25%的升水，債券到期一次性支付本金，且擔(dān)保債券融資額度能超過(guò)注冊(cè)資本的3倍。股權(quán)擔(dān)保融資采取參與型證券方式，由SBA以有限合伙人股份、優(yōu)先股和根據(jù)盈利支付債券3種形式，購(gòu)買(mǎi)或擔(dān)保SBIC發(fā)行的參與式證券，使SBIC獲得最高2倍于私人繳付資金的杠桿資金，SBIC最遲在15年內(nèi)以相當(dāng)于包括其初始發(fā)行價(jià)格和累積優(yōu)先支付在內(nèi)的金額，贖回SBA持有的參與式證券。擔(dān)保債券及參與型證券的產(chǎn)生，擴(kuò)大了政府資金的杠桿作用，使SBIC吸引的私人資本快速增長(zhǎng)。
（二）SBIC投資以長(zhǎng)期貸款、股權(quán)投資為主，追求長(zhǎng)期資本增值。
SBIC的核心目標(biāo)是通過(guò)資本增值實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益，其對(duì)科技企業(yè)的投資期不得少于5年，最長(zhǎng)為20年，一般在10年左右。根據(jù)美國(guó)SBA官網(wǎng)，2007—2011年，SBIC的投資比重情況是：長(zhǎng)期貸款占45%，具股權(quán)特征的貸款占43%，股權(quán)投資占12%。股權(quán)投資或股權(quán)特征貸款的優(yōu)勢(shì)，在于保證投資資金的安全性和盈利性。SBIC的參與式管理和股權(quán)所有者身份把投資方和融資方的利益緊密融合在一起，對(duì)企業(yè)形成較有效的約束機(jī)制，避免企業(yè)產(chǎn)生損害投資者利益的道德危害行為，同時(shí)還有利于發(fā)現(xiàn)潛在的投資前景。SBIC對(duì)企業(yè)的融資，大多以較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)的權(quán)益性投資為主。
（三）SBIC投資集中于初創(chuàng)期企業(yè)。
與一般創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主要投資于擴(kuò)張期不同，在SBIC的投資中，60%左右的資金投入處于種子期和初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。企業(yè)在初創(chuàng)階段，由于其不穩(wěn)定性和相對(duì)較差的盈利能力，獲得銀行貸款難度較大，且一般風(fēng)險(xiǎn)投資偏好處于成熟期企業(yè)，通過(guò)擴(kuò)張、兼并、收購(gòu)等形式獲得高額回報(bào)。SBIC則受自身投資行為和投資規(guī)模約束，更傾向于長(zhǎng)線投資于中小企業(yè)。
（四）SBIC投資的法律制度約束。
從投融資交易方來(lái)看，SBA規(guī)定，SBIC不能直接或間接向任何關(guān)聯(lián)方或關(guān)聯(lián)方企業(yè)提供融資或借入資金。從企業(yè)控制權(quán)角度看，不允許SBIC以直接或間接的形式永久性控制任何小企業(yè)，亦不能聯(lián)合其它SBIC和關(guān)聯(lián)方進(jìn)行控制。若企業(yè)存在高風(fēng)險(xiǎn)，在建立一個(gè)最終與企業(yè)分離的計(jì)劃，并呈交SBA批準(zhǔn)后，可暫時(shí)控制某家企業(yè)，以保護(hù)投資者的利益，避免過(guò)多損失。從投資額角度看，未經(jīng)SBA書(shū)面批準(zhǔn)，SBIC投資于任何一家小企業(yè)的資金不能超過(guò)其私人資本的20%，特殊的小企業(yè)投資公司的上限稍高，為30%。
二、SBIC模式對(duì)信托金融機(jī)構(gòu)扶持中小型企業(yè)成長(zhǎng)的啟示
美國(guó)SBIC模式表明，扶持中小型企業(yè)的責(zé)任并不只是提供資金或承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，更應(yīng)為實(shí)現(xiàn)政府資金目標(biāo)、維護(hù)資金安全，而建立一整套完善的融資體系、信用擔(dān)保體系、風(fēng)險(xiǎn)投資體系和監(jiān)管制度。對(duì)此，信托金融機(jī)構(gòu)尤其是地方政府背景的此類機(jī)構(gòu)可以聯(lián)合地方政府充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)金融資源與地方政府資源的有機(jī)結(jié)合，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，探索一條獨(dú)特的扶持中小型企業(yè)的成長(zhǎng)路徑。
（一）嘗試投融資新模式，政府資金為引導(dǎo)，吸引私人投資，加大引導(dǎo)民間資本投入力度。
首先，充分發(fā)揮信托機(jī)構(gòu)合法募集資金的功能，鼓勵(lì)由企業(yè)家自發(fā)成立、自主管理并獨(dú)立行使投資權(quán)的公司與國(guó)有公司進(jìn)行合作，設(shè)立相應(yīng)的引導(dǎo)型信托基金。此類私營(yíng)投資公司通過(guò)與國(guó)有公司的合作，取得一定融資和擔(dān)保，通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作，對(duì)初創(chuàng)期中小型企業(yè)進(jìn)行投資，對(duì)亟需資金支持的中小型企業(yè)進(jìn)行甄別并給予扶持，扶持對(duì)象可由信托機(jī)構(gòu)、私營(yíng)公司代表、政府指定機(jī)構(gòu)共同組建的管理小組集體決策，政府資金取到杠桿放大作用，民間資本也獲取了一定的安全墊，可以股權(quán)、債權(quán)，股轉(zhuǎn)債、債轉(zhuǎn)股等股債結(jié)合的多種方式加以運(yùn)用。第二，整合現(xiàn)有資源，信托機(jī)構(gòu)牽頭策劃、承銷、管理由國(guó)資擔(dān)保發(fā)行債券和參與型證券在資本市場(chǎng)籌集的資金，吸引民間資本參與融資。民營(yíng)投資公司資金來(lái)源主要為私人資本，地方政府應(yīng)制定綠色通道，吸引更多民間天使投資人參與其中，發(fā)揮民營(yíng)資本的潛力。第三，制定政策，保障并約束民間資本。規(guī)范民間風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制，制定政策，保障其長(zhǎng)期投資的安全性，并適當(dāng)約束其市場(chǎng)行為。
（二）引導(dǎo)專項(xiàng)信托基金制定周期長(zhǎng)、頻率高、單次融資額較小的穩(wěn)健型科技中小企業(yè)投資策略。
目前，創(chuàng)投公司對(duì)中小企業(yè)的投資期限短，以直接投資為主，并且以上市退出為主要目的，建議專項(xiàng)信托基金在現(xiàn)有基礎(chǔ)上作進(jìn)一步創(chuàng)新，針對(duì)科技企業(yè)不同需求，在科技成果轉(zhuǎn)化的各階段給予不同形式和金額的支持，在科技企業(yè)的初創(chuàng)階段進(jìn)行重點(diǎn)扶持，并將整個(gè)扶持過(guò)程貫穿于較長(zhǎng)的成果轉(zhuǎn)化周期之中。在10年以上的投資期限內(nèi)，采取以股權(quán)投資和有股權(quán)性質(zhì)的投資為主、直接投資為輔的投資模式。在股權(quán)投資基礎(chǔ)上的科技企業(yè)投資公司的參與式管理和股權(quán)所有者身份，把投融資雙方利益聯(lián)系在一起，相對(duì)有效的約束機(jī)制可降低風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，周期較長(zhǎng)的投資計(jì)劃，也不會(huì)造成因投資者過(guò)度追求眼前利益而產(chǎn)生的干預(yù)科技企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的問(wèn)題。
一、美國(guó)SBIC模式的運(yùn)作機(jī)制分析
1957年，美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)性資金的缺乏是創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的主要絆腳石。為此，美國(guó)國(guó)會(huì)于1958年頒布《小企業(yè)投資法》，批準(zhǔn)成立SBIC，SBIC是由私人擁有并管理的投資基金，由美國(guó)小企業(yè)管理局（SBA）負(fù)責(zé)監(jiān)管。2010年10月—2011年9月，SBA為SBIC投入資金28.3億美元，1339家小企業(yè)得到了資助，同時(shí)間接創(chuàng)造了大約5.6萬(wàn)多個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)。許多成功的企業(yè)，在其成長(zhǎng)的早期階段曾得到過(guò)SBIC的資助，如Intel、Apple、Federal Express等。
（一）SBA采用多元化方式支持SBIC融資，以分散風(fēng)險(xiǎn)。
SBA目前采取債務(wù)擔(dān)保和股權(quán)擔(dān)保融資兩種模式幫助SBIC融資。債務(wù)擔(dān)保由SBA擔(dān)保SBIC發(fā)行還款期為10年的債券，此債券在前5年內(nèi)兌現(xiàn)需要繳納罰金，后5年由SBIC每半年付息，利率為10年期國(guó)債利率加1.75—2.25%的升水，債券到期一次性支付本金，且擔(dān)保債券融資額度能超過(guò)注冊(cè)資本的3倍。股權(quán)擔(dān)保融資采取參與型證券方式，由SBA以有限合伙人股份、優(yōu)先股和根據(jù)盈利支付債券3種形式，購(gòu)買(mǎi)或擔(dān)保SBIC發(fā)行的參與式證券，使SBIC獲得最高2倍于私人繳付資金的杠桿資金，SBIC最遲在15年內(nèi)以相當(dāng)于包括其初始發(fā)行價(jià)格和累積優(yōu)先支付在內(nèi)的金額，贖回SBA持有的參與式證券。擔(dān)保債券及參與型證券的產(chǎn)生，擴(kuò)大了政府資金的杠桿作用，使SBIC吸引的私人資本快速增長(zhǎng)。
（二）SBIC投資以長(zhǎng)期貸款、股權(quán)投資為主，追求長(zhǎng)期資本增值。
SBIC的核心目標(biāo)是通過(guò)資本增值實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益，其對(duì)科技企業(yè)的投資期不得少于5年，最長(zhǎng)為20年，一般在10年左右。根據(jù)美國(guó)SBA官網(wǎng)，2007—2011年，SBIC的投資比重情況是：長(zhǎng)期貸款占45%，具股權(quán)特征的貸款占43%，股權(quán)投資占12%。股權(quán)投資或股權(quán)特征貸款的優(yōu)勢(shì)，在于保證投資資金的安全性和盈利性。SBIC的參與式管理和股權(quán)所有者身份把投資方和融資方的利益緊密融合在一起，對(duì)企業(yè)形成較有效的約束機(jī)制，避免企業(yè)產(chǎn)生損害投資者利益的道德危害行為，同時(shí)還有利于發(fā)現(xiàn)潛在的投資前景。SBIC對(duì)企業(yè)的融資，大多以較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)的權(quán)益性投資為主。
（三）SBIC投資集中于初創(chuàng)期企業(yè)。
與一般創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主要投資于擴(kuò)張期不同，在SBIC的投資中，60%左右的資金投入處于種子期和初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。企業(yè)在初創(chuàng)階段，由于其不穩(wěn)定性和相對(duì)較差的盈利能力，獲得銀行貸款難度較大，且一般風(fēng)險(xiǎn)投資偏好處于成熟期企業(yè)，通過(guò)擴(kuò)張、兼并、收購(gòu)等形式獲得高額回報(bào)。SBIC則受自身投資行為和投資規(guī)模約束，更傾向于長(zhǎng)線投資于中小企業(yè)。
（四）SBIC投資的法律制度約束。
從投融資交易方來(lái)看，SBA規(guī)定，SBIC不能直接或間接向任何關(guān)聯(lián)方或關(guān)聯(lián)方企業(yè)提供融資或借入資金。從企業(yè)控制權(quán)角度看，不允許SBIC以直接或間接的形式永久性控制任何小企業(yè)，亦不能聯(lián)合其它SBIC和關(guān)聯(lián)方進(jìn)行控制。若企業(yè)存在高風(fēng)險(xiǎn)，在建立一個(gè)最終與企業(yè)分離的計(jì)劃，并呈交SBA批準(zhǔn)后，可暫時(shí)控制某家企業(yè)，以保護(hù)投資者的利益，避免過(guò)多損失。從投資額角度看，未經(jīng)SBA書(shū)面批準(zhǔn)，SBIC投資于任何一家小企業(yè)的資金不能超過(guò)其私人資本的20%，特殊的小企業(yè)投資公司的上限稍高，為30%。
二、SBIC模式對(duì)信托金融機(jī)構(gòu)扶持中小型企業(yè)成長(zhǎng)的啟示
美國(guó)SBIC模式表明，扶持中小型企業(yè)的責(zé)任并不只是提供資金或承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，更應(yīng)為實(shí)現(xiàn)政府資金目標(biāo)、維護(hù)資金安全，而建立一整套完善的融資體系、信用擔(dān)保體系、風(fēng)險(xiǎn)投資體系和監(jiān)管制度。對(duì)此，信托金融機(jī)構(gòu)尤其是地方政府背景的此類機(jī)構(gòu)可以聯(lián)合地方政府充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)金融資源與地方政府資源的有機(jī)結(jié)合，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，探索一條獨(dú)特的扶持中小型企業(yè)的成長(zhǎng)路徑。
（一）嘗試投融資新模式，政府資金為引導(dǎo)，吸引私人投資，加大引導(dǎo)民間資本投入力度。
首先，充分發(fā)揮信托機(jī)構(gòu)合法募集資金的功能，鼓勵(lì)由企業(yè)家自發(fā)成立、自主管理并獨(dú)立行使投資權(quán)的公司與國(guó)有公司進(jìn)行合作，設(shè)立相應(yīng)的引導(dǎo)型信托基金。此類私營(yíng)投資公司通過(guò)與國(guó)有公司的合作，取得一定融資和擔(dān)保，通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作，對(duì)初創(chuàng)期中小型企業(yè)進(jìn)行投資，對(duì)亟需資金支持的中小型企業(yè)進(jìn)行甄別并給予扶持，扶持對(duì)象可由信托機(jī)構(gòu)、私營(yíng)公司代表、政府指定機(jī)構(gòu)共同組建的管理小組集體決策，政府資金取到杠桿放大作用，民間資本也獲取了一定的安全墊，可以股權(quán)、債權(quán)，股轉(zhuǎn)債、債轉(zhuǎn)股等股債結(jié)合的多種方式加以運(yùn)用。第二，整合現(xiàn)有資源，信托機(jī)構(gòu)牽頭策劃、承銷、管理由國(guó)資擔(dān)保發(fā)行債券和參與型證券在資本市場(chǎng)籌集的資金，吸引民間資本參與融資。民營(yíng)投資公司資金來(lái)源主要為私人資本，地方政府應(yīng)制定綠色通道，吸引更多民間天使投資人參與其中，發(fā)揮民營(yíng)資本的潛力。第三，制定政策，保障并約束民間資本。規(guī)范民間風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制，制定政策，保障其長(zhǎng)期投資的安全性，并適當(dāng)約束其市場(chǎng)行為。
（二）引導(dǎo)專項(xiàng)信托基金制定周期長(zhǎng)、頻率高、單次融資額較小的穩(wěn)健型科技中小企業(yè)投資策略。
目前，創(chuàng)投公司對(duì)中小企業(yè)的投資期限短，以直接投資為主，并且以上市退出為主要目的，建議專項(xiàng)信托基金在現(xiàn)有基礎(chǔ)上作進(jìn)一步創(chuàng)新，針對(duì)科技企業(yè)不同需求，在科技成果轉(zhuǎn)化的各階段給予不同形式和金額的支持，在科技企業(yè)的初創(chuàng)階段進(jìn)行重點(diǎn)扶持，并將整個(gè)扶持過(guò)程貫穿于較長(zhǎng)的成果轉(zhuǎn)化周期之中。在10年以上的投資期限內(nèi)，采取以股權(quán)投資和有股權(quán)性質(zhì)的投資為主、直接投資為輔的投資模式。在股權(quán)投資基礎(chǔ)上的科技企業(yè)投資公司的參與式管理和股權(quán)所有者身份，把投融資雙方利益聯(lián)系在一起，相對(duì)有效的約束機(jī)制可降低風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，周期較長(zhǎng)的投資計(jì)劃，也不會(huì)造成因投資者過(guò)度追求眼前利益而產(chǎn)生的干預(yù)科技企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的問(wèn)題。
(xief摘自信托業(yè)務(wù)總部副總經(jīng)理 顧向明)